Alemania e Italia han propuesto la creación de un marco regulatorio de la UE para las stablecoins con el fin de reforzar las salvaguardias del mercado financiero, trasladando así el debate del ámbito técnico al político.
Alemania e Italia están presionando para obtener nuevos y amplios poderes que les permitan bloquear la entrada de operadores extranjeros de criptomonedas estables a la Unión Europea, a menos que sus países de origen cumplan con los estándares regulatorios de la UE. Esta medida podría excluir a algunas de las mayores empresas de criptomonedas de uno de los mercados financieros más grandes del mundo, según un documento al que hemos tenido acceso.
Los dos países expusieron su posición en un documento de debate conjunto que circuló el 27 de marzo, antes de una reunión del grupo de trabajo sobre el Paquete de Integración y Supervisión de Mercados (MISP) del bloque.
El documento enmarca la propuesta explícitamente en torno a la “estabilidad y soberanía” de la UE, un lenguaje que indica que se trata tanto de una maniobra geopolítica como de una cuestión de regulación financiera.
¿Un rotundo “no” a las stablecoins estadounidenses?
La propuesta apunta directamente a las denominadas stablecoins de múltiples emisores: tokens emitidos simultáneamente en varias jurisdicciones, con reservas repartidas entre ellas.
Las stablecoins son criptomonedas diseñadas para mantener un valor fijo, generalmente vinculado al dólar o al euro, y respaldadas por dinero real mantenido en reserva para que los titulares puedan retirar su dinero en cualquier momento.
Las stablecoins son criptomonedas diseñadas para mantener un valor fijo, generalmente vinculado al dólar o al euro, y respaldadas por dinero real mantenido en reserva para que los titulares puedan retirar su dinero en cualquier momento.
“Para garantizar la estabilidad y la soberanía del sistema financiero de la UE, es imperativo establecer un marco regulatorio integral y armonizado para las stablecoins globales procedentes de esquemas de emisión múltiple de terceros países”, afirma el documento.
Si bien el documento no menciona empresas específicas, la estructura descrita se refiere claramente a los modelos actuales de los principales operadores de stablecoins vinculadas al dólar, la mayoría de los cuales tienen su domicilio fuera de la UE, concretamente en Estados Unidos.
Según el marco propuesto, cualquier operador de este tipo tendría prohibido ofrecer tokens en la UE a menos que la Comisión Europea haya determinado formalmente que el marco regulatorio de su país de origen es equivalente a los estándares de la UE.
Sin una decisión de equivalencia, no hay acceso al mercado. Dado que Estados Unidos actualmente no cuenta con un marco comparable, la propuesta podría, en la práctica, excluir por completo a las principales criptomonedas estables vinculadas al dólar de la UE.
El interruptor de apagado
La propuesta también otorgaría a los reguladores un mecanismo de desactivación total.
Según el borrador de las disposiciones, la Autoridad Bancaria Europea (ABE) estaría obligada a prohibir una stablecoin de plano si falla su mecanismo de transferencia de reservas, si el emisor infringe gravemente las normas de su país de origen o si existen pruebas de que actúa en contra de los intereses de los poseedores de tokens de la UE.
El riesgo de las stablecoins transfronterizas es sencillo: una stablecoin emitida conjuntamente por una empresa estadounidense y una empresa europea tiene sus reservas de respaldo divididas entre ambas.
Si todos los titulares de la UE intentan cobrar a la vez, el fondo en la UE podría no ser suficiente para reembolsar a todos. El dinero existe, pero está depositado en una cuenta bancaria estadounidense, sujeta a las normas de Estados Unidos, que podrían retrasar o bloquear su transferencia a Europa.
Alemania e Italia quieren convertir en requisito legal que los fondos puedan fluir instantáneamente desde fuera de la UE para cubrir cualquier déficit de este tipo; lo que el documento denomina garantizar que “las reservas de activos puedan reasignarse y movilizarse eficazmente a través de las fronteras hacia la Unión sin barreras legales u operativas en caso de déficits de liquidez localizados, incluso en tiempos de crisis o dificultades financieras”.
Si no se puede cumplir con esa garantía, o si el emisor infringe las normas de su país de origen o se descubre que actúa en contra de los intereses de los titulares de la UE, la Autoridad Bancaria Europea (ABE) estaría obligada a suspenderlo por completo, prohibiendo que la stablecoin opere en la UE.
Compitiendo contra el reloj
La urgencia que impulsa esta iniciativa proviene de la Junta Europea de Riesgo Sistémico (JERS), el organismo de control del riesgo sistémico de la UE, que ya ha señalado que las estructuras de stablecoins con múltiples emisores presentan vulnerabilidades inherentes y riesgos potenciales para la estabilidad financiera.
Su preocupación radica en que un colapso o congelamiento de las criptomonedas estables podría tener repercusiones en los mercados financieros de la UE, de la misma manera que lo haría una corrida bancaria.
La Junta Europea de Revisión de Seguridad Alimentaria (JERS) instó a las autoridades europeas y nacionales a que implementaran medidas de salvaguardia antes de finales de 2026, y medidas adicionales antes de finales de 2027.
Alemania e Italia sostienen que esas recomendaciones deben incorporarse a las negociaciones en curso sobre el MISP antes de que finalice el plazo.
“El momento oportuno es clave y debemos actuar pronto para abordar los riesgos para la estabilidad financiera y la protección del consumidor que plantea el esquema de emisión múltiple en las negociaciones en curso del MISP”, afirma el documento.
Supervisión más estricta desde el primer día
La propuesta también sometería a los grandes emisores de stablecoins a la supervisión directa de la EBA, al clasificar la participación en un esquema multi-emisor de un tercer país como un factor desencadenante automático para obtener la condición de “significativo”.
Según las normas vigentes, la importancia se determina por el tamaño: número de usuarios, volumen de transacciones.
Alemania e Italia quieren añadir un nuevo detonante automático: si se opera con una estructura de división transfronteriza, se enfrenta al nivel de escrutinio más estricto desde el principio, independientemente del tamaño.
La normativa MiCAR, que entró en vigor en 2024, ya exige a los emisores de stablecoins que operan en la UE que mantengan reservas y cumplan con los estándares de gobernanza.
Sin embargo, el documento presentado por Alemania e Italia argumenta que el marco actual presenta lagunas en lo que respecta a los esquemas transfronterizos en los que la entidad emisora se encuentra fuera de la jurisdicción de la UE, y que es necesario subsanar esas lagunas antes de que la adopción global de las monedas estables se acelere aún más.
El documento de trabajo fue presentado al Grupo de Trabajo sobre Servicios Financieros y Unión Bancaria antes de su reunión del 30 de marzo.
No representa una posición consensuada de la UE, pero este tipo de documentos informales sobre todo cuando cuentan con el respaldo de las dos mayores economías de la eurozona, tienen un peso significativo a la hora de configurar las decisiones legislativas.